فزر از نظر کیفیت بنیادی و چشم‌انداز سودآوری، سهم بسیار جذابی است؛ اما قیمت ۲۰۵٬۱۰۰ ریالیِ تصویر برای ورود جدید، نقطه کم‌ریسکی نیست. سهم از نظر تکنیکال بسیار قوی و شتاب‌دار است، ولی فاصله‌اش از میانگین‌های میان‌مدت زیاد شده و در محدوده مقاومت/اکستنشن قرار دارد. بنابراین برای کسی که سهم ندارد، من تعقیب قیمت در این نقطه را ترجیح نمی‌دهم و اصلاح/پولبک را جذاب‌تر می‌دانم. برای دارنده سهم، اما شرایط فعلاً بیشتر «نگهداری با حدضرر شناور» است تا خروج.

لازم به ذکر است در گروه تحلیلی سهام بازار بورس، طلا، دلار، ارز دیجیتال و …  بصورت روزانه تحلیل و به روز رسانی خواهد شد، در صورت تمایل با هزینه ای بسیار ناچیز میتوانید از تحلیل های مشابه بصورت روزانه بهره مند شوید و ضمناً هدف این گروه گرد هم آمدن معامله گران واقعی برای تبادل اطلاعات و بهبود روش معامله گری است

---

۱. تصویر کلی فزر – پویا زرکان آق دره

• قیمت: ۲۰۵٬۱۰۰ ریال
• رشد روزانه: +۲.۹۶٪
• EPS TTM: ۹٬۴۴۴ ریال
• P/E: ۲۱.۷۲
• P/E گروه: ۱۱.۸۳
• P/S: ۳۳.۵۶
• تعداد سهام: حدود ۵.۴ میلیارد سهم
• ارزش بازار: حدود ۱٬۱۰۷٬۵۴۰ میلیارد ریال = ۱۱۰.۸ همت تومان
• میانگین حجم ماهانه: حدود ۲۳ میلیون سهم
• سقف یک‌ساله در تصویر: ۲۰۵٬۱۰۰
• کف یک‌ساله: ۵۳٬۴۰۰

یعنی سهم عملاً در سقف تاریخی/یک‌ساله خودش معامله می‌شود و نسبت به کف یک‌ساله حدود ۲۸۴٪ رشد کرده است.

نکته بسیار مهم‌تر اینکه سهم در سقف روزانه بوده و در سمت خرید حدود ۱۰.۳ میلیون سهم در ۲۰۵٬۱۰۰ ریال قرار داشته و در سمت فروش عدد قابل‌توجهی دیده نمی‌شود. یعنی در آن لحظه تقاضا بسیار قوی بوده است.

---

۲. تحلیل بنیادی

عملکرد سال مالی ۱۴۰۴

اینجا فزر واقعاً جالب می‌شود.

بر اساس صورت‌های مالی تلفیقی حسابرسی‌شده:

* ارقام صورت مالی فزر به دلیل ساختار شناسایی درآمد و تلفیق، با شرکت‌های تولیدی عادی قابل مقایسه مستقیم نیستند؛ بنابراین من در ارزش‌گذاری وزن بیشتری به EPS، سود نقدی، تولید/فروش طلا و سناریوی سود آینده می‌دهم.

از نظر ROE، ROA، نقدینگی و نسبت بدهی وضعیت شرکت بسیار خوب است. ROE بالای ۸۰٪ و نسبت بدهی حدود ۱۱٪ ترکیب بسیار قدرتمندی است.

نتیجه بنیادی

مثبت و قوی — ۸.۵ تا ۹ از ۱۰

---

۳. آیا شرکت واقعاً سودده است؟

بله؛ و این یکی از نقاط قوت اصلی فزر است.

سود خالص ۱۴۰۴ حدود ۵۰.۳ همت ریال بوده و EPS حسابرسی‌شده ۹٬۳۱۲ ریال ثبت شده است. همچنین سود نقدی ۹٬۲۵۰ ریالی تقسیم شده که یعنی حدود ۹۹.۳۳٪ سود تقسیم شده است. 

این نکته برای فزر بسیار مهم است:

فزر فقط یک سهم «داستانی» یا صرفاً وابسته به رشد قیمت طلا نیست؛ تاکنون توانسته سود را به سود نقدی تبدیل کند.

ولی یک نکته منفی هم دارد: تقسیم تقریباً ۱۰۰٪ سود یعنی شرکت بخش بسیار زیادی از منابع داخلی را برای توسعه نگه نمی‌دارد.

بنابراین:

سوددهی: عالی
کیفیت ترازنامه: عالی
توان تأمین مالی از سود انباشته: متوسط

---

۴. سود نقدی

سود تقسیمی ۱۴۰۴:

۹٬۲۵۰ ریال

در قیمت ۲۰۵٬۱۰۰ ریال:

Dividend Yield ≈ ۴.۵۱٪

و payout ratio:

۹٬۲۵۰ / ۹٬۳۱۲ ≈ ۹۹.۳٪

این یعنی اگر کسی با دید درآمدی سهم را بخرد، فزر در حال حاضر حدود ۴.۵٪ بازده نقدی بر اساس سود سال گذشته دارد.

اما نباید فقط به این ۴.۵٪ نگاه کنیم؛ چون اگر EPS ۱۴۰۵ به پیش‌بینی شرکت برسد، سود نقدی آینده می‌تواند بسیار متفاوت باشد.

---

۵. مهم‌ترین قسمت تحلیل: EPS سال ۱۴۰۵

شرکت برای سال ۱۴۰۵ یک سناریوی بسیار قوی منتشر کرده:

EPS پیش‌بینی‌شده: ۳۱٬۹۰۶ ریال

در همان زمان، برآورد شرکت بر مبنای:

• فروش حدود ۷۰۰ کیلوگرم طلا
• اونس طلا حدود ۵٬۰۰۰ دلار
• مفروضات مربوط به نرخ ارز
• رشد هزینه‌ها متناسب با تورم

بوده است.

حالا این عدد را با قیمت فعلی مقایسه کنیم:

۲۰۵٬۱۰۰ ÷ ۳۱٬۹۰۶ = حدود ۶.۴۳

یعنی اگر EPS پیش‌بینی‌شده واقعاً محقق شود:

Forward P/E ≈ ۶.۴

و این با P/E فعلی ۲۱.۷۲ تفاوت بسیار زیادی دارد.

---

۶. اما اینجا یک «هشدار بسیار مهم» داریم

من به نظرم این مهم‌ترین نکته کل تحلیل فزر است.

در گزارش ۶ ماهه منتهی به ۱۴۰۵/۰۳/۳۱:

• درآمد حدود ۱.۱ همت تومان
• رشد درآمد: +۲۹۰٪
• سود خالص: حدود ۱۴۶ میلیارد تومان
• رشد سود خالص: +۹۵٪
• EPS: حدود ۲۷۰ ریال
• حاشیه سود خالص: حدود ۱۴٪

ثبت شده است.

در مقابل، پیش‌بینی کل سال:

EPS = 31,906 ریال

است.

یعنی سود پیش‌بینی‌شده ۱۴۰۵ به شدت در نیمه دوم سال متمرکز است.

به زبان ساده:

بازار در حال حاضر فقط عملکرد گذشته فزر را نمی‌خرد؛ بازار دارد بخش بزرگی از سود آینده شرکت را از همین الان پیش‌خور می‌کند.

این موضوع الزاماً بد نیست، چون فروش طلا می‌تواند در نیمه دوم بسیار بیشتر شود؛ اما ریسک تحقق EPS پیش‌بینی‌شده را بالا می‌برد.

---

۷. حساسیت EPS به قیمت طلا

این قسمت برای فزر بسیار مهم است.

در زمان بررسی من، اونس جهانی حدود ۴٬۳۷۵ دلار بوده، در حالی که سناریوی شرکت ۵٬۰۰۰ دلار است. یعنی فرض شرکت حدود ۱۴٪ بالاتر از قیمت فعلی قرار دارد.

پس سناریوی ۵۰۰۰ دلاری لزوماً غیرواقعی نیست؛ ولی بازار باید این فرض را در نظر بگیرد.

از طرف دیگر، برای فزر فقط اونس مهم نیست:

اونس طلا × نرخ دلار × مقدار تولید/فروش × عیار × هزینه استخراج

روی سود شرکت اثر می‌گذارد.

به همین دلیل فزر را باید تا حد زیادی یک دارایی اهرمی نسبت به طلا و دلار داخلی دانست.

---

۸. ارزش‌گذاری

اینجا باید بین Trailing و Forward تفاوت بگذاریم.

P/E فعلی تقریباً ۸۴٪ بالاتر از P/E گروه است.

بنابراین اگر فقط به EPS فعلی نگاه کنیم:

فزر ارزان نیست.

ولی اگر EPS ۱۴۰۵ محقق شود:

فزر در قیمت ۲۰۵٬۱۰۰ ریال می‌تواند نسبتاً ارزان شود.

این دقیقاً همان دوگانگی مهم سهم است.

---

۹. ارزش‌گذاری بر اساس EPS سال ۱۴۰۵

اگر EPS = ۳۱٬۹۰۶ ریال محقق شود، قیمت‌های مختلف با P/Eهای مختلف:

این جدول برای من خیلی مهم است.

در واقع قیمت فعلی تقریباً معادل این است که بازار برای EPS پیش‌بینی‌شده، P/E حدود ۶.۴ را پذیرفته است.

بنابراین:

اگر EPS ۳۱٬۹۰۶ محقق شود → قیمت فعلی قابل دفاع است.

اگر EPS فقط ۷۰٪ پیش‌بینی محقق شود → EPS حدود ۲۲٬۳۳۴ و P/E فعلی حدود ۹.۲ می‌شود.

اگر EPS نصف پیش‌بینی شود → P/E فعلی حدود ۱۲.۹ می‌شود.

پس ریسک اصلی فزر، نه بدهی و نه زیان‌ده بودن؛ بلکه تحقق سود پیش‌بینی‌شده است.

---

۱۰. P/S = 33.56

این عدد در نگاه اول بسیار ترسناک است.

ولی من برای فزر P/S را معیار اصلی ارزش‌گذاری قرار نمی‌دهم.

چرا؟

چون ساختار درآمد و سود فزر، شرکت‌های تابعه، موجودی طلا و نحوه شناسایی درآمد باعث می‌شود نسبت قیمت به فروش تصویر کاملی از ارزش اقتصادی شرکت ندهد.

برای فزر به ترتیب اهمیت:

EPS آینده > جریان نقدی > تولید و فروش طلا > قیمت طلا و دلار > P/E Forward > P/S

قرار می‌گیرند.

---

۱۱. وضعیت بدهی و ترازنامه

این قسمت واقعاً نقطه قوت سهم است.

طبق صورت‌های مالی ۱۴۰۴:

• Debt Ratio ≈ ۱۱.۱۵٪
• Current Ratio ≈ ۷.۵۵
• ROE ≈ ۸۰.۷۵٪
• ROA ≈ ۷۱.۷۴٪

یعنی شرکت:

بدهی سنگین ندارد + نقدینگی خوبی دارد + بازده حقوق صاحبان سهام بسیار بالاست.

از این منظر من فزر را بسیار بالاتر از بسیاری از شرکت‌های بورسی قرار می‌دهم.

---

۱۲. جریان نقد آزاد FCF

در داده‌هایی که توانستم با اطمینان بررسی کنم، عدد قابل اتکایی برای FCF جاری پیدا نکردم و نمی‌خواهم عددی بسازم.

اما این مورد برای فزر مهم است و در تحلیل‌های بعدی پیشنهاد می‌کنم حتماً:

Operating Cash Flow − Capex = FCF

را از صورت جریان وجوه نقد استخراج کنیم.

چون در شرکتی مثل فزر، تفاوت بین:

«سود حسابداری»

و

«پولی که واقعاً وارد شرکت می‌شود»

بسیار مهم است.

بنابراین در جدول نهایی فعلاً:

FCF = نیازمند بررسی صورت جریان وجوه نقد

قرار می‌دهم.

---

۱۳. اخبار و اتفاقات مهم اخیر

چند اتفاق مهم وجود دارد.

انتقال از فرابورس به بورس تهران

فزر در خرداد ۱۴۰۵ از فرابورس به تابلو اصلی بازار دوم بورس تهران منتقل شد.

این از نظر اعتبار و احتمال افزایش توجه سرمایه‌گذاران نهادی اتفاق مثبتی است.

افزایش سرمایه

در تیرماه اظهارنظر حسابرس درباره گزارش افزایش سرمایه منتشر شد، در حالی که برنامه قبلی افزایش سرمایه در فروردین لغو شده بود. بنابراین موضوع افزایش سرمایه دوباره مطرح شده ولی من تا تصویب نهایی آن را در ارزش‌گذاری لحاظ نمی‌کنم.

تعلیق نماد

فزر در خرداد ۱۴۰۵ برای بررسی شفافیت اطلاعاتی مدتی تعلیق شد و بعد موضوع برطرف شد. این را به‌عنوان یک ریسک شفافیت/افشای اطلاعاتی کوچک ولی قابل توجه در نظر می‌گیرم.

طلا و طرح‌های توسعه

در مجمع، موضوع ذخایر، اکتشافات آق‌دره، داغ‌دالی، آرپاچای و سایر محدوده‌ها مطرح شده و شرکت برنامه‌هایی برای توسعه اکتشاف و استخراج دارد. همچنین در مجمع درباره ورود حدود ۳۵ میلیون دلار شمش طلا به چرخه شرکت صحبت شده است.

این‌ها برای ارزش بلندمدت فزر اهمیت دارند.

---

۱۴. حالا برویم سراغ چارت

چارت را با دقت نگاه کردم.

به نظرم چارت فزر در حال حاضر یکی از قوی‌ترین حالت‌های روندی خودش را دارد، ولی دقیقاً به همین دلیل نقطه ورود فعلی پرریسک‌تر شده است.

وضعیت میانگین‌ها

از خطوطی که روی چارتت مشخص کرده‌ای:

قیمت ۲۰۵٬۱۰۰ است.

یعنی:

• فقط حدود ۳.۶٪ بالاتر از خط ۱۹۷٬۸۸۰
• حدود ۱۹٪ بالاتر از ۱۷۱٬۹۱۰
• حدود ۴۰٪ بالاتر از ۱۴۶٬۹۸۱
• بیش از ۱۰۰٪ بالاتر از خط ۱۰۰٬۸۸۵

است.

این یعنی:

روند بلندمدت فوق‌العاده قوی است.

ولی:

فاصله از میانگین‌های میان‌مدت زیاد شده است.

و این معمولاً احتمال اصلاح/استراحت را بالا می‌برد.

---

۱۵. مهم‌ترین سطوح تکنیکال

بر اساس چارت خودت، من این سطوح را مهم می‌دانم:

مقاومت اول

۲۱۵٬۰۰۰–۲۱۵٬۱۰۰

این تقریباً با Extension 3.618 روی چارت تو همخوانی دارد.

مقاومت بعدی

۲۲۳٬۰۰۰–۲۲۵٬۰۰۰

این بیشتر یک هدف ترکیبی تکنیکال/ارزش‌گذاری است؛ با P/E حدود ۷ روی EPS پیش‌بینی‌شده.

هدف میان‌مدت

۲۴۰٬۰۰۰–۲۵۵٬۰۰۰

در صورت ادامه مومنتوم و تحقق EPS.

---

۱۶. حمایت‌ها

به ترتیب اهمیت:

حمایت ۱ — ۱۹۷٬۵۰۰ تا ۱۹۸٬۰۰۰

مهم‌ترین حمایت کوتاه‌مدت.

تقریباً همان MA کوتاه‌مدت تو است.

اگر قیمت در این محدوده واکنش بدهد، روند کوتاه‌مدت سالم باقی می‌ماند.

---

حمایت ۲ — ۱۹۴٬۰۰۰

این سطح روی Extension/سطح فیبوناچی رسم‌شده در چارت تو قرار دارد.

۱۹۴ هزار برای من یک خط بسیار مهم است.

از دست رفتن آن روی قیمت پایانی، اخطار اصلاح جدی‌تر است.

---

حمایت ۳ — ۱۸۰٬۰۰۰ تا ۱۸۲٬۰۰۰

حمایت مهم بعدی.

---

حمایت ۴ — ۱۷۱٬۹۰۰

MA میان‌مدت مهم.

اگر سهم به این محدوده برسد، دیگر اصلاح را صرفاً یک پولبک کوچک نمی‌دانم؛ بلکه باید ساختار میان‌مدت را مجدداً ارزیابی کرد.

---

حمایت بسیار مهم بلندمدت

۱۴۶٬۰۰۰–۱۴۷٬۰۰۰

این سطح برای من حمایت ساختاری مهمی است.

---

۱۷. آیا الان بخریم؟

اگر سهم نداریم:

من در ۲۰۵٬۱۰۰ دنبال خرید تعقیبی نیستم.

دلیلش این نیست که سهم بد است؛ برعکس.

دلیل این است که:

سهم خوب ≠ نقطه ورود خوب

در این قیمت:

• نزدیک سقف است
• روی سقف روزانه قرار دارد
• مومنتوم بسیار تند شده
• بالاتر از MAها فاصله گرفته
• مقاومت ۲۱۵ هزار نزدیک است
• P/E فعلی ۲۱.۷ است
• بازار بخش زیادی از سود آینده را پیش‌خور کرده

بنابراین ریسک/بازده ورود همین‌جا به اندازه ورود روی اصلاح جذاب نیست.

---

۱۸. سناریوی ورود پیشنهادی من

اگر قرار باشد برای یک سرمایه‌گذار با دید ترکیبی میان‌مدت/بلندمدت برنامه بچینم:

سناریوی A — اصلاح ملایم

۱۹۴٬۰۰۰ تا ۱۹۸٬۰۰۰

این محدوده را بهترین نقطه برای بررسی ورود می‌دانم.

مثلاً:

• ۳۰٪ موقعیت در ۱۹۸
• ۳۰٪ در ۱۹۴
• ۲۰٪ در ۱۸۲
• ۲۰٪ بعد از تأیید برگشت/شکست ۲۱۵

نه اینکه حتماً تمام این پله‌ها پر شوند؛ بلکه برای جلوگیری از ورود یک‌باره.

---

۱۹. سناریوی B — شکست ۲۱۵٬۰۰۰

اگر سهم:

۲۱۵٬۰۰۰ را با حجم مناسب بشکند

و مهم‌تر از آن، بالای آن تثبیت شود، سناریوی صعودی دوباره فعال‌تر می‌شود.

در این حالت:

۲۱۵ → ۲۲۳ → ۲۴۰ → ۲۵۵

را می‌توان به‌عنوان اهداف مرحله‌ای در نظر گرفت.

ولی صرفاً لمس ۲۱۵ کافی نیست.

من دنبال:

Breakout + Volume + تثبیت/پولبک موفق

هستم.

---

۲۰. سناریوی نزولی

اگر:

۱۹۴٬۰۰۰

از دست برود، قدرت کوتاه‌مدت کاهش پیدا می‌کند.

اگر:

۱۸۰–۱۸۲

هم از دست برود، اصلاح میان‌مدت جدی‌تر می‌شود.

و اگر:

۱۷۱٬۹۰۰

شکسته شود، من دیگر چارت را به شکل یک روند کوتاه‌مدت بسیار قوی نگاه نمی‌کنم و باید کل ساختار را دوباره بررسی کرد.

---

۲۱. Risk / Reward

فرض کنیم کسی همین الان در ۲۰۵٬۱۰۰ بخواهد وارد شود.

سناریوی محافظه‌کارانه:

Entry = 205,100
Stop = 194,000
Target = 223,000

ریسک:

حدود ۵.۴٪

بازده احتمالی:

حدود ۸.۷٪

Risk/Reward:

حدود ۱ : ۱.۶۱

این برای من فوق‌العاده نیست.

اما اگر ورود در حدود ۱۹۸٬۰۰۰ انجام شود و حد ضرر ۱۹۰٬۰۰۰ باشد:

• ریسک ≈ ۴٪
• هدف ۲۲۳٬۰۰۰ ≈ ۱۲.۶٪
• R/R ≈ ۱ : ۳.۱

این بسیار جذاب‌تر است.

---

۲۲. مدیریت سرمایه

برای سهمی مثل فزر که:

• طلا محور است
• دلار محور است
• نوسان بالایی دارد
• در سقف قیمتی قرار گرفته
• و EPS آینده‌اش بسیار وابسته به مفروضات است

من شخصاً وزن خیلی سنگین نمی‌دهم.

برای یک سبد متنوع، چیزی حدود:

۱۰ تا ۱۵٪ حداکثر وزن

را معقول‌تر از ۲۰–۳۰٪ می‌دانم.

و بهتر است ریسک هر معامله نسبت به کل سرمایه حدود ۰.۵ تا ۱٪ باشد.

مثلاً اگر ورود ۱۹۸ و حد ضرر ۱۹۰ باشد، فاصله حد ضرر حدود ۴٪ است.

اگر حداکثر ریسک کل سبدت ۱٪ باشد، از نظر ریاضی می‌توانی تا ۲۵٪ سرمایه را درگیر کنی؛ ولی به دلیل ریسک بنیادی/کالایی فزر، من چنین وزنی را توصیه نمی‌کنم و سقف عملی ۱۰–۱۵٪ را ترجیح می‌دهم.

---

۲۳. استراتژی کوتاه‌مدت، میان‌مدت و بلندمدت

---

۲۴. جدول نهایی فزر

---

۲۵. امتیاز نهایی من

🟢 نظر نهایی من درباره فزر

اگر بخواهم خیلی صریح بگویم:

فزر را از نظر شرکت و چشم‌انداز سودآوری دوست دارم؛ از نظر قیمت فعلی برای خرید جدید، نه به همان اندازه.

یعنی این دو جمله را همزمان قبول دارم:

«فزر سهم خوبی است.»

و:

«۲۰۵ هزار ریال الزاماً نقطه خوبی برای خرید فزر نیست.»

به نظرم مهم‌ترین اتفاقی که باید دنبال کنیم گزارش‌های فروش/تولید ماه‌های بعد و میزان نزدیک شدن EPS واقعی به پیش‌بینی ۳۱٬۹۰۶ ریالی است. اگر این سود واقعاً در حال تحقق باشد، P/E فعلی ۲۱.۷۲ به‌سرعت فشرده می‌شود و آن‌وقت قیمت‌های بالاتر کاملاً قابل دفاع‌تر می‌شوند. اگر گزارش‌ها نتوانند این جهش سود را تأیید کنند، ریسک اصلاح قیمت بالا می‌رود.

از طرف تکنیکال هم ۱۹۴ هزار را خط بسیار مهمی می‌دانم و ۲۱۵ هزار را دروازه مرحله بعدی صعود.

بنابراین اگر خودم بخواهم برای این سهم تصمیم بگیرم:

دارنده سهم → نگهداری، با حدضرر شناور
بدون سهم → تعقیب در ۲۰۵ نه؛ انتظار برای ۱۹۴–۱۹۸ یا شکست معتبر ۲۱۵
بلندمدت → مثبت، مشروط به تحقق سود ۱۴۰۵

و یک نکته بسیار مهم برای ادامه کارمان: برای سهم‌های بعدی هم دقیقاً همین جدول را با همین معیارها پر می‌کنم تا بعد از اینکه مثلاً ۵ یا ۱۰ سهم فرستادی، بتوانیم یک جدول نهایی بسازیم که فزر را کنار بقیه از نظر بنیادی، ارزش‌گذاری، تکنیکال، ریسک/ریوارد و نقطه ورود رتبه‌بندی کنیم.

عجله ای برای خرید سهام و سود کردن نداشته باشید! بلکه حساب شده و دقیق کار کنید

کانال تلگرام عالم اقتصاد را از لینک بالای سایت دنبال کنید و اگر علاقه داشتید گروه تحلیلی را دنبال کنید (برای عضویت به این لینک در تلگرام پیام ارسال کنید) ، مطالب و تحلیل های کاملاً کاربردی و متفاوت از سایرین بصورت روزانه ارائه خواهد شد و سعی میکنیم مرتباً ابزارهای تحلیلی جدید را به گروه اضافه کنیم تا بتوانیم بهترین انتخاب را برای بیشترین سود داشته باشم/ پر سود باشید / خسرو یعقوبی – عالم اقتصاد